2017-11-24

Обзор и анализ инвестиционной деятельности Бенджамина Грэма (1894 - 1976)

ПРАКТИКА БИРЖЕВЫХ СПЕКУЛЯЦИЙ
>> А.Китайгородский "Невероятно - не факт!" >> А.Элдер "Основы биржевой торговли" >> Биржевая игра и психология >> Основные понятия >> Форекс для начинающих >> Библиография (англ.) >> Библиография (рус.) >> Нидерхоффер, "Практика биржевых спекуляций" >> >> История Форекса
Партнёрские ссылки:

Результаты инвестиций в недооцененные компании

 

На первый взгляд, предложение Грэма покупать недооцененные, продающиеся по дисконтным ценам акции кажется вполне разумным. Кто не хочет сэкономить свои деньги? Но есть одна маленькая проблема: в отличие от распространенного мнения недооцененные акции (value stocks) постоянно проигрывали акциям роста (growth stocks), по крайней мере, начиная с 1965 года. Давайте рассмотрим доказательства, которые предоставили уважаемые исследователи из фирмы Value Line.

Боги нередко проводят импровизированные эксперименты, чтобы просветить смертных. Джон (Джоан), который потерял свой пенис в младенчестве при неудачной попытке сделать обрезание, воспитывался, как девочка. Его брат-близнец воспитывался, как мальчик. Результат был таким: Джоан вела себя, как мальчик, и в конце концов стала мальчиком Джоном.

Табл. 6.1. Результаты фонда Rea-Graham по сравнению с индексом S&P 500 (с учетом реинвестирования дивидендов)

Начальная инвестиция = 10000 долл. (июнь 1976)
Окончание периода Rea-Graham, долл. S&P 500, долл.
31.12.76 10846 10513
31.12.77
11194 9758
31.12.78 12355 10394
31.12.79 14362 12312
31.12.80 15837 16312
31.12.81 18291 15516
19.08.82 18856 13820
31.03.83 23035 20734
31.03.84
23789 22534
31.03.85 26928 26774
31.03.86 34380 36814
31.03.87 37602 46455
31.03.88 38273 42564
31.03.89 41182 50234
31.03.90 43101 59874
31.03.91 43478 68473
31.03.92 45797 76002
31.03.93 49662 87548
31.03.94 48213 88825
31.03.95 48291 102627
31.03.96 54005 135470
31.03.97 57467 162290
31.03.98 65215 240000
30.09.98 57709 223290
15.11.98 60898
247606

Боги инвестиций ненамеренно провели похожий эксперимент, чтобы определить, какой тип акций приносит более высокие прибыли: акции роста или недооцененные акции. Value Line - замечательная фирма, а ее директор по исследованиям Сэм Айзенштадт относится к типу людей с вечно молодым сердцем, которые всегда хотят узнать что-то новое, чтобы еще более совершенствовать услуги, которые фирма предлагает своим клиентам, несмотря на то что она и так показывает отличные результаты. В 1965 году под впечатлением доходов от недооцененных акций и благодаря желанию Сэма предложить клиентам фирмы альтернативную рейтинговую систему Value Line стала вести мониторинг лучших недооцененных акций. Фирма разделила свою выборку из 1500 компаний на 10 групп, согласно ценам на акции, постоянно обновляя каждый месяц эту классификацию. Система отбора использовала те же самые переменные, которые обычно применяются при определении недооцененных акций: коэффициенты цена/продажи, цена/балансовая стоимость, цена/прибыль. Это исследование отличала одна очень существенная особенность, делающая его сейчас, через сорок лет после того, как оно началось, уникальным: оно не было ретроспективным, и недооцененные акции выбирались в режиме реального времени. Таким образом, в эксперименте Value Line не было никаких намеренных или ненамеренных «подчисток», отбора желательных результатов и рассуждений по принципу «если бы я тогда...».

Процедура оставалась неизменной с 1965 года. Каждая группа обновляется раз в месяц. Результаты публикуются раз в полгода в информационном бюллетене Selection and Opinion (Отбор и мнение) фирмы Value Line. Одна из проблем заключается в том, что Value Line публикует прирост цены на акции, а не суммарную прибыль с учетом дивидендов, а наши исследования показали, что дивидендная доходность акций недооцененных компаний в среднем на 2% выше, чем у растущих.

Результаты эксперимента с учетом дивидендов показаны на рис. 6.1 и в табл. 6.2.

Как показывает приведенная таблица, первая группа Value Line (второй столбец), состоящая из акций роста, быстро опередила все три группы недооцененных акций. К марту 2002 года акции роста принесли доход в 28 раз выше, чем лучшая из трех групп недооцененных акций, а именно компании с низким коэффициентом цена/продажи. (Отдельного внимания заслуживает то, как компании Value Line удалось сделать все эти вычисления).

Рисунок 6.1. Недооцененные акции в сопоставлении с растущими

Табл. 6.2. Недооцененные акции в сопоставлении с растущими (с учетом реинвестиций дивидендов)

Начальная инвестиция Группа 1 100 Низкий коэффициент цена/продажи (P/S) 100 Низкий коэффициент цена/прибыли (P/E) 100 Низкий коэффициент цена/балансовая стоимость (P/ВК) 100
Январь 1970 216 191 205 188
Январь 1980 2782 815 1450 1086
Январь 1990 16540 1326 3034 1296
Март 2002 46885 1698 1555 1250

Некоторые аспекты жизни Грэма, действительно, похожи на мифы. После самоубийства его сына во Франции Грэм отправился туда, чтобы забрать его вещи. Приехав во Францию, он влюбился в подругу своего покойного сына Мари-Луизу. Поскольку Грэм в это время был женат, он предложил своей жене, остававшейся в Калифорнии, делить его с новой пассией. Это очень огорчило жену Грэма, но ей пришлось согласиться, и с тех пор она видела мужа только шесть месяцев в году. Эта история странным образом напоминает о любвеобилии Зевса и о ежегодном сошествии Персефоны на шесть зимних месяцев в подземный мир к своему мужу Гадесу, властителю мертвых.

Вера в Зевса и подвиги Геракла постепенно потеряла свое значение. Мы подозреваем, что и с легендарным отцом инвестирования в недооцененные акции со временем обойдутся не лучше, чем с богами.